碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。中国碳纤维产业的成长前景广阔。
   
公司是国产碳纤维龙头企业,发展战略清晰:公司敏锐的把握了碳纤维国产替代的战略机遇,早在2005年就成功突破T300级小丝束碳纤维,并获得下游客户高度认可。目前在收入和利润规模上,公司是国产碳纤维的第一梯队。公司发展战略清晰,在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。
   
军用碳纤维业务保持高增长和高盈利能力:公司军用碳纤维继续保持较高增速。2019年上半年军用碳纤维收入4.57亿元,与去年同期相比增长31.38%,毛利率仍维持在81.71%的高水平。由于碳纤维在我国航空航天领域中应用不断扩大,公司产品的技术壁垒高、客户粘性大,并且公司配套的下游型号订单快速增长、新型号储备充足。我们预计公司军用碳纤维业务能够保持较高的增速和利润率水平。
   
风电碳梁业务稳定快速增长,前景广阔:公司在碳梁业务上与全球巨头VESTAS深度合作,是增长的保障。19年上半年碳梁业务收入继续保持了约39%的增速。VESTAS在手订单充足,同时包头大丝束项目保证了公司未来风电领域的增长。
   
投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为1.00、1.34和1.69元。对应PE分别是38.7、28.9、22.9倍,低于A股高科技新材料公司的平均估值水平。考虑到碳纤维行业成长性,以及公司在碳纤维领域的龙头地位,维持买入-B的投资评级。
   
风险提示:1、军品订单不及预期;2、大丝束项目不及预期;3、产品降价风险。