军品合同执行近半碳梁业务保持快速增长,整体盈利能力有所提升
   
8月20日,公司发布2019年半年报,实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%,其中军品业务同比增长31.38%,碳梁业务同比增长38.65%;实现营业利润3.60亿元,同比增长46.93%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%。 碳纤维和碳梁业务保持快速增长,盈利能力有所提升,重大合同执行率近半。分产品来看,碳纤维及织物产品实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,重大合同执行率达到48%,毛利率为81.71%,较去年同期提升2.87个百分点;碳梁产品实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率为22.23%,较去年同期提升2.82个百分点;预浸料和复合材料等业务受市场因素影响,共实现营业收入0.87亿元,同比下降2.27%,毛利率较去年同期下降1.05个百分点。公司军民品订单饱满,规模效应提升,同时公司继续推行精益管理,加强数据分析和能源管控,实现生产环节的提质增效,产品盈利能力稳步提升。 报告期内,公司管理费用为3549.31万元,较去年同期增加73.42%,主要由业务招待费及限制性股票激励确认的股份支付费用增加所致;研发投入9321.14万元,同比增加37.39%,主要由研发人员及薪酬、技术改造费增加所致;财务费用为439.10万元,同比增长514.10%,同时经营活动现金流净额为4.81亿元,同比增长495.94%,主要由军品应收账款通过无追索权保理变现并产生利息费用所致。
   
保障战略产品开发,持续丰富产品线提升民品竞争力
   
报告期内,公司T800H一条龙项目、M55J项目、CCF700G等科研项目有序推进,批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,为战略产品的开发和生产提供保障;同时,公司在民用碳纤维领域持续投入,启动高强高模碳纤维(M40J级)在民用领域的应用开发,T700S级碳纤维已开始投入市场。
   
增值税退税较去年同期翻倍,资产减值损失大幅降低
   
报告期内,公司其他收益共计6931.56万元,去年同期为6084.57万元。从其他收益项目产生来源来看,今年上半年增值税退税5056.96万元,较去年同期2317.15万元同比增加118.24%;去年同期碳纤维稳定性改进研制项目款3110.5万元转为当期损益,今年无此项目;上半年新增碳纤维原丝生产线成套设备制造项目、高区科技局补助经费等共计1074.5万元。
   
报告期内,公司资产减值损失为146.61万元,去年同期为3975.02万元,对当期利润产生一定影响。分项目来看,报告期内公司将军品应收账款进行无追索权保理,坏账损失为0元,去年同期为2736.12万元;存货跌价损失为146.61万元,去年同期为1238.90万元,当期计提存货跌价准备较少。
   
三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本
   
大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。
   
公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。
   
新签大额军品合同,业绩稳健增长可期
   
新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。
   
盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级
   
公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.72、5.80和7.12亿元,同比增长分别为25.48%、22.79%和22.70%,相应19年至21年EPS分别为0.91、1.12、1.37元,对应当前股价PE分别为42、34、28倍,维持买入评级。