事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 8.36亿元、同比增长 28.51%,实现归母净利润 3.10亿元、同比增长 44.73%, 靠近中报预告区间上限。
   
核心观点 碳纤维及碳梁业务增长快,毛利率整体提升。 18H1公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元( +31%) ,重大合同半年度执行率达到 48%, 毛利率 81.71%,同比提升 2.87pct,主要源于规模效应的增强以及跑冒滴漏的减少。 碳梁业务实现销售收入 2.99亿元( +38%),说明订单饱满新产能稳步释放, 毛利率 22.23%,同比提升 2.82pct, 主要由于去年同期基数相对较低。预浸料和其他制品业务销售额略有下滑,但由于占比低,对公司业绩影响不大。
   
资产减值损失减少, 增值税退税增加, 进一步增厚净利润水平。 公司 19H1实现归母净利率 37.09%, 高于 18H1的 32.93%。 收益质量的提升除毛利率改善因素外,还有两方面原因: 1) 资产减值损失的减少, 报告期为 1.47百万(去年同期为 39.75百万),应收坏账的减少以及民用纤维( T700S 级)技术成熟导致的存货跌价减少是主要原因。 2)增值税退税的增加, 报告期增值税退税 5057万元(去年同期 2317万元) 。 此外, 报告期公司通过对3.3亿元军品应收账款进行无追索权保理变现(约 2%利息) , 大幅增加了货币资金持有量,改善了资产负债表结构。
   
强化民品纤维布局, 致力于碳梁纤维国产化替代。 公司今年 3月份披露拟在包头建设万吨级大丝束产线, 7月与九原区政府和维斯塔斯签订合作协议, 8月份出具可行性研究报告, 整体推进速度快。 根据规划, 1期投资约 4.5亿,建设期 2年, 2021年 12月开始试生产, 正常年可实现营收 3.9亿元, 税后利润 0.9万元。公告披露 2018年仅公司就消耗了 4600吨纤维, 根据意向客户合作需求,到 2022年预计消耗碳纤维 2.5万吨,风电市场前景广阔。
   
财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率提升、资产减值损失减少, 我们略微上调公司 2019-2021年每股收益至 0.95、 1.16、 1.41元(之前为 0.94、 1.
   
14、 1.38) ,参照可比公司给予 2019年 44倍估值,对应目标价 41.80元, 维持“ 买入” 评级。
   
风险提示 型号交付进度低于预期; 民品纤维业务拓展不及预期